水是人類生存和發展的基礎，水務行業關系國計民生，在國民經濟中占有重要地位，是社會進步和經濟發展的重要支撐。
水務行業主要包括供水和污水處理兩大業務板塊。從發展歷程來看，我國水務行業是從城市供水逐步發展起來的。建國以來尤其是改革開放以后，供水設施建設作為城市基礎設施建設的重點，取得了突飛猛進的發展。截至2017年底，我國供水產能規模3.69億噸/日，供水管網規模103萬公里，供水能力與經濟和社會發展的需求基本匹配。與供水相比，我國污水處理行業起步相對較晚。隨著2002年以來市場化改革推進，我國污水處理產能擴張開始提速。截至2017年底，我國城市日污水處理能力為17036.70萬立方米，城市排水管道長度為63.03萬公里，自2002年以來年均增速分別為11.79%和17.62%；城市和縣城污水處理率分別為94.54%和90%，污水處理能力已處于較高水平。
目前我國供水和污水處理基礎設施發展都已經相對成熟，所以現階段水務行業資本開支的方向已經從“規模增長”轉變為“提質增效”。供水方面，主要是水廠設備設施更新和老舊管網改造，以及城市高層建筑二次供水相關的工程和服務。污水處理方面，根據國家《“十三五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》，大幅提高了污水處理設施提標改造和污泥處理設施建造投資規模，其中污水提標改造規劃投資約432億元，遠超“十二五”規劃的137億元。另外，“十三五”期間地級及以上城市黑臭水體整治控源截污涉及的設施建設投資約1700億元，并作為分項計入規劃重點建設任務投資中。
水務行業在投資主體方面，逐漸呈現多元化態勢，但地方政府下屬的區域性水務企業仍占主導地位。早期，水務行業被視為公益性行業，一直處于行政壟斷之下，完全依賴政府投資。且由于自來水不適合遠距離運輸，水務企業具有明顯的區域壟斷性。自改革開放尤其是2002年以來，國家政策明確允許外資和民營資本進入水務行業，大量企業實行了產權制度改革，投資主體逐漸開始多元化。但從整體來看，由于自來水管網等固定資產投資具有規模大、回收期長的特點，水務行業尤其是供水領域，地方政府下屬的區域性水務企業仍占據主導地位。
與投資主體多元化相對應，水務行業在融資模式方面，也具有多樣性。目前主要的融資模式包括BOT(Build-Operate-Transfer)、PPP(Public-Private Partnership)，以及股權融資、債權融資等。
1、BOT(Build-Operate-Transfer)，是指政府部門與企業（項目公司）就特定的基礎設施項目，簽訂特許經營權協議，允許企業在規定期限內從事該設施投資、融資、建設、經營并獲取相應利潤，特許經營期結束后將該設施無條件轉交給政府部門。BOT是國際上比較成熟的基礎設施類項目的融資運營模式，在我國自1997年首次應用于成都自來水項目，經過幾十年的發展，已經比較成熟，目前被廣泛應用到水務和垃圾焚燒等行業。BOT模式中，更加側重于項目經營服務端的收益。
2、PPP(Public-Private Partnership)，是政府部門和社會資本合作，全程共同參與到項目運作，形成利益共享、風險共擔的伙伴關系。2017年7月，國家財政部、環保部等四部委聯合印發《關于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式的通知》，要求政府參與的新建污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式，明確了部分開展PPP模式強制試點。根據財政部PPP庫中截止2017年底的環保類項目情況，其中水環境綜合治理類項目合計6954億元，占環保類PPP總投資額的52%；供排水類項目合計5143億元，占環保類PPP總投資額的38%。但是由于2018年國家融資環境全面收緊，PPP在之前快速發展過程中所積累的諸多問題，包括明股實債、融資結構不規范等，也開始逐漸暴露，市場對于PPP的態度也轉變為謹慎和擔憂。財政部92號文嚴格把控新項目的入庫標準，并對之前存在問題的項目進行了集中清理。另外國家也提出獲取PPP項目將不單純比拼報價，技術、模式、資源整合等將成為獲取項目的考察因素，要更加注重實際治理效果，避免重工程輕運營的現象。
3、股權融資。目前已經有十幾家地方國資控股的水務公司通過A股或H股上市進行股權融資，例如北京國資委控股的北控水務集團、首創股份，重慶國資委控股的重慶水務，天津國資委控股的創業環保等。
4、債權融資。根據WIND數據，截止2019年9月29日，水務行業存量債券395只。從發行規模來看，2015年至今，累計超過2000億元，其中2016年發行規模最大，超過800億元。
此外，城鎮污水垃圾處理和供水領域，也是我們之前文章《如何看國常會信號——專項債額度提升》提到，可將政府專項債作為項目資本金的十領域中的兩大領域，未來可以更好的利用這一政策導向，吸引更多社會資本，投入到水務行業“提質增效”的基礎設施建設。
水務行業之所以可以吸引外資和民營資本踴躍介入，主要在于項目穩定期良好的現金流和盈利潛力。根據國家統計局的數據，截止2019年7月底，水的生產和供應業企業數為2079個，其中虧損企業556個，占26.74%。以下，我們將重點對北控水務集團（全國擴張型）和重慶水務（區域壟斷型）進行比較研究，從而更清晰的展現微觀企業全貌。
北控水務集團
北控水務集團是北京國資委旗下的水務上市平臺，公司從2008年開始快速擴張，并通過開展新項目以及并購手段，成為全國擴張型行業龍頭。截止2018年底，公司水廠已覆蓋全國21個省、5個自治區及2個直轄市。此外，公司還積極布局海外業務，目前已在葡萄牙、澳門、新加坡、澳洲、新西蘭擁有37座污水處理廠、4座再生水廠、33座供水廠和1座海水淡化廠。
公司業務包括水處理服務、水環境治理建造服務以及水環境治理技術服務及設備銷售三大板塊，其中水處理服務中的污水及再生水處理服務，以及水環境治理建造服務占公司收入和利潤比重較高。
由于北控水務集團持續的外延性業務擴張，所以在財務指標上，表現為收入的快速增長、較高的資產負債率、較差的經營活動現金流和投資活動現金流。公司未來隨著新建項目的逐漸投放運營，以及PPP項目的收縮，現金流情況有望得到好轉。
重慶水務
重慶水務是重慶市最大的供排水一體化經營企業，實際控制人是重慶市國資委。公司擁有重慶市政府授予的供排水特許經營權，公司及合營聯營企業共同占有重慶市主城區約95%的自來水市場和重慶市約93%的污水處理市場，具有絕對區域壟斷優勢。
公司主營業務包括供水業務、污水處理業務、工程施工及安裝等。供水業務方面，公司于2007年被重慶市政府授予供水特許經營權，期限30年。公司享有向愿意并且已經接受本公司供水服務的用戶直接收取水費的權利，水費價格調整按照一定程序，經重慶市物價部門批準后執行。污水處理業務方面，公司于2007年被重慶市政府授予排水特許經營權，期限30年。污水處理服務費采取政府采購的形式，污水處理服務結算價格由重慶市政府部門每3年核定一次。此外，公司在四川省成都市青白江區及重慶市大足區、璧山區等地的污水處理項目亦享有當地政府所授予的特許經營權。從公司收入和毛利構成情況來看，污水處理業務占比較高。
對于區域性壟斷的水務企業來說，產能擴張節奏具有一定的脈沖性。地方政府一般會超前建設，以滿足未來一段時間區域內人口增長帶來的需求提升。因此在財務指標上的表現，則是收入經過脈沖增長進入平穩期。在平穩期，公司資產負債率水平較低，同時具有良好現金流。重慶水務近幾年股息率基本保持在5%左右。
通過以上對北控水務集團和重慶水務比較分析可以看出：污水處理和水環境治理相關業務，是收入和利潤的主要來源；水務企業收入增長更多依賴于外延性擴張；水務企業在資本開支收縮的業績平臺期具有良好的現金流、較低的資產負債率以及高股息的特征，但收入增長緩慢。那么，水務企業內生增長的動力主要在哪？從收入拆分來看，水務行業收入取決于水價、供水量和污水處理量，因此水價提升是內生增長的核心驅動力。
我國目前現行水價機制為階梯式水價及兩部制水價。由于我國水務行業仍處于市場化過渡期，水價采用由政府主導下的聽證會制度，企業對水價缺乏定價權。但從趨勢上來看，當前各個城市自來水價格已進入上升通道，調整周期為3-5年，提價幅度在15%-40%。從提價空間來看，我國現行水價遠低于世界其他國家，目前國內水價最貴的城市北京，其水價仍不及全球水價最貴城市的10%。世界銀行曾提出發展中國家可承受水價的上限為家庭水費支出不超過家庭收入的5%，但目前我國絕大部分地區仍遠低于2%（天津市目前僅為0.4%）。對于區域性水務公司來說，水價上漲將全部轉化為利潤，大幅提升其盈利能力和業績彈性。
結語
天津是一個水資源極度短缺的城市。水源長期依賴引灤入津、南水北調，導致原水供應調度及處理難度遠高于其他地區。而近些年由于財政約束、相關職能部門管理劃分不清晰等原因，導致天津水務行業發展緩慢，整體水平低于其他直轄市及發達地區。
1、天津水廠規模偏小、供水能力、水處理能力相對落后。目前，北京2010年已經實現深度處理全覆蓋，供水保障率達120%；無錫2012年實現深度處理全覆蓋，供水保障率100%；天津2017年津濱水廠才有深度處理，供水保障率僅20%左右。
2、天津水務行業以公益性為主，雖然水價在全國各省市中相對較高，但由于原水供應難度、水處理及環保隱形成本等因素疊加導致成本背負壓力大，實行政府定價的原水價格、自來水價格以及淡化海水價格長期處于成本倒掛狀態，需要進一步理順供水價格體系。
3、老舊管網改造及二供改造難度大。以前天津建委統一協調推動供水、熱、電、氣、道路改造，現在由各直屬部門分別管理，供水沒有主管部門，從企業角度推動改造協調難度大。
4、企業建設、改造項目資金缺口大，融資渠道單一。除財政支持外，舊管網改造，天津水務集團作為天津市核心水務基礎設施所有者需要自主配置近70%的資金；二供改造，需要配置50%的資金；集團還需承擔二供設施運營維護費及發展深度處理業務的全部資金；此外近幾年地方財政約束導致的補貼縮減和資金拖延也加大了集團的經營壓力。融資渠道有限進一步影響集團在水處理等市場化程較高、盈利能力較強的領域擴張，整個產業鏈反哺機制無法形成。
水資源是社會民生和經濟發展的基礎，天津由于其地理特殊性，更應大力發展水務行業，為經濟保增長和提升人民幸福感保駕護航。未來需加大財政支出、合理引入其他先進戰略投資者及民營資本、理順現有價格體系、優化產業結構，使天津水務行業得到高效、快速的發展。
